□索菲亞背景

    2011年4月，索菲亞登陸深交所中小板，成為定制衣柜行業首家上市公司。索菲亞不僅以高達55.48倍的發行市盈率領跑同行業上市公司，更因其一直高居同行業上市公司前列的高市盈率（當前動態市盈率達到41.4倍）而備受關注。日前，索菲亞發布了其2012年半年報，業績增長略低于預期水平。此前，該公司的業績預告稱，上半年預計將同比增長10%-40%。

    索菲亞公司是國內最早獲得十環認證的定制衣柜專業生產企業之一。公司的主營業務為：定制衣柜及其配套定制家具的研發、生產和銷售。公司擁有直營專賣店多家，公司的銷售網絡覆蓋、專業設計服務居行業領先地位。

    □分析師總評

    總體穩健業績略低于預期

    8月6日晚間，定制衣柜行業龍頭企業索菲亞發布的2012年半年度報告顯示，報告期內實現營業收入426439854.93元，比上年同期增長15.34%；實現營業利潤61391486.29元，歸屬于上市公司股東的凈利潤51031592.27元，分別比上年同期增長13.41%、11.69%。之前該公司的業績預告稱上半年預計將同比增長10%-40%，而實際增長11.69%的成績讓業內認為該公司業績略低于預期。

    大同證券投資顧問張誠認為，作為行業內的領軍企業，索菲亞加快內部技術和信息系統升級、研發概念產品等措施印證了其穩健經營的風格。券商機構也較為認可其市場表現，建議增持。

    未來兩大風險不可忽視

    張誠指出，不過對比其營業收入的增長數據來看，索菲亞在報告期內的利潤率有所下滑。盡管公司報告期內的現金流數據和收購項目顯示，公司的生產經營情況整體較為穩健，但張誠認為就這份半年報而言整體缺乏亮點，他指出，公司未來經營中主要存在的風險存在于兩大方面：一是行業競爭日趨激烈可能擠壓公司未來的市場占有率，二是原材料和人工成本上漲帶來的經營成本上漲壓力。

    張誠認為，就家具行業大的市場趨勢來說，企業之間的競爭越來越激烈，家居建材行業的上市公司也不斷增加，目前處于定制衣柜行業龍頭企業的索菲亞目前較高的市場占有率勢必受到擠壓，整體利潤率萎縮也是一種大的趨勢。

    其次，作為生產企業，原材料價格上漲壓力和企業用工成本的上漲壓力也是難以回避的主要風險。

    記者注意到，索菲亞也在半年報中提示了勞動力成本上升的風險，“報告期內，公司的單位人工成本均呈上升趨勢。公司亦力求通過優化產品結構等措施，使勞動力成本在公司產品構成中保持合理水平。但是，如果勞動力成本持續上漲的話，將成為影響公司盈利水平的不利因素”。半年報則顯示，公司“本期支付給職工以及為職工支付的現金為50926296.76元；上期支付給職工以及為職工支付的現金為43200470.45元”，則從一個側面印證了勞動力成本增加所帶來的企業經營成本上升壓力。

    □機構點評

    人工上漲毛利率下降

    公司中報業績略低于預期，主要原因是國內外經濟低迷，特別是我國前所未有的房地產調控政策影響,整個家具行業受到沖擊,定制衣柜雖然是新興子行業,其增速也放緩。報告期內，由于人工成本上漲，公司毛利率下降1.27個百分點。

    考慮到房地產調控對定制衣柜行業的沖擊依然不小，我們小幅下調公司盈利預測，預計2012-2014年EPS分別為0.79、1.12和1.42元,維持公司“推薦”投資評級。

    （華泰證券）

    營銷網絡布局全面加速

    受到國內外需求疲弱、房地產宏觀調控以及一季度春節提前等因素影響，公司上半年實現營業收入4.3億元，同比增長15.3%，相較2011年增速明顯放緩。其中定制衣柜及配件業務由于處于發展較快的定制衣柜行業，在需求低迷的經濟形勢下仍獲得了較快發展，上半年實現收入4億元，同比增長20.4%；地板銷售安裝及加工業務受房地產調控的影響較大，上半年實現收入2400萬元，同比下降26.5%。風險提示:1.募投項目投產不達預期;2.行業競爭加劇維持“增持”評級：我們預測公司2012-2014年收入增速分別為36%、31%、26%；凈利潤增速分別為35%、29%、30%；EPS分別為0.85元、1.10元和1.43元（報告期內EPS為0.24元），對應PE分別為22X、17X、13X。我們看好定制衣柜行業的未來成長性和公司作為行業龍頭的業務拓展能力。　　（興業證券）